站在发泄处，这家公司是自助的

金风科技是国内领先的风电企业，连续七年位居全国第一，连续三年位居世界前三。截至2017年底，中国共安装了27,800台，装机容量为42吉瓦;它在海外安装了770台，装机容量为1.45吉瓦。仅在中国安装的风力涡轮机每年就产生约850亿千瓦时的电力，相当于三峡电站的年发电量，这对所有中国人来说都是5天左右。

与光伏发电一样，中国风电的发展也有多次上升和下降。不同的是，光伏之星尚德，英利和赛威已经“璀璨”，金风科技一直保持着领先地位。 2017年，净利润达到30亿，而目前的市值约为50亿，静态市盈率不到16倍。

尽管表现出色，但在投资者看来，金风科技的不确定性不小，补贴率下降，绿卡和配额制度规则不明确，内蒙古，吉林，黑龙江等“红色警戒区”将会出现问题。发布新指标.技术和整个风电行业正处于十字路口。

五年收入增长1.2倍

截至2007年底，金风科技被列入沈阳中小板。它是那个时代的明星，与全聚德一起成为了“爆炸”的小盘股。 2010年6月，金风科技试图在香港主板上市。但是，大陆风电投资已经过热。据报道，政府部门即将采取措施。由于订阅不足，IPO已经失败。四个月后，金风科技卷土重来，在香港的出售部分超额认购40倍，筹集超过60亿港元（完全行使超额配售权）。

然而，金风科技并没有逃过风电行业的低谷。 2011年至2002年连续第三年的收入低于2010年。它在2014年开始恢复，到2015年达到300亿，但后来开始“下降”。

由于主营业务毛利率大幅上升及风电服务和风电场发展的积极扩张，金风科技2017年净利润较2012年增长18倍，复合年增长率超过80％。从这个角度来看，金风科技是一家非常优质的上市公司。

1）风扇和组件

早在2009年，金风科技的风力涡轮机和组件的收入就超过了100亿美元，而在2010年则增长了64％，达到168亿美元。经过七年的风风雨雨，2017年的收入为194亿元，比2010年增长15.8％，复合年增长率仅为2.1％。然而，风电业务的收入从2010年的95％下降至2017年的77％，表明金风科技在其主营业务没有增长的情况下积极开展“自助”。

自2009年以来，1.5MV装置已成为金风科技的主要型号，0.75MV装置已逐渐消失。 2015年，1.5MV装置的销量达到峰值（2,774辆），然后迅速回落。 2017年，仅售出418个单位。

根据原计划，2.5MV装置将成为金风科技的下一代主要型号，1.5MV装置将直接用于制造2.5MV装置。然而，2.5MV装置未能获得“接力棒”。 2017年，销量仅为551辆，比2015年下降14.6％.2.0MV成为“救援车”产品，2017年销量为1,516辆，成为年度冠军。至于3.0MV单位，2017年的销量为15个单位，仍然不是气候。

2）风电服务

与光伏发电相比，风电后的服务工作量非常大。随着累计装机容量的增加，风电服务已成为金风科技的重要业务。

金风科技的风电场服务不仅限于定期维护和故障排除，还使用物联网，大数据和云计算等技术来帮助客户发现潜力并提高性能。笔者曾听过何艳红谈到百度与金风科技在大数据和云计算方面的深度合作。

截至2017年底，金风科技为全球35,000个单位提供服务，其中超过20,000个单位连接到“金风科技全球监测中心”。年服务收入突破20亿元，占总收入的8.2％，平均每单位5.8万元。这35,000台风力涡轮机分布在全球992个风电场中，每个风电场的平均服务成本仅为200万。风电服务赚取“硬钱”，但这是有道理的。

3）风电投资

风电场开发的最初动机是自产和销售，这与吉利在线曹操的原理相同。 2015年和2016年，金丰科技风电场新装机容量相当于今年风机总装机容量的14.8％和18.8％。 2017年，这一比例降至6.8％。

截至2016年底，金风科技96个风电项目资产总额超过260亿，总装机容量4.15GW，在全球风电投资中排名第21位。 2017年，电网的装机容量进一步增加到4.71GW。此外，金风科技在建和已批准的未启动项目总容量接近5GW，几乎相当于2017年全年的销量。

除了消费自己的产品外，随着并购的增加，风电收入开始上升。 2017年，金风科技的发电收入达到32.5亿美元，占收入的13％（2012年仅为1.2％）。

2017年，金风科技的新增并网装机容量为344MW（2016年达到1033MW），同比增长13.5％，而发电收入增长34.7％。这是因为金风科技已涉足电力交易市场。 2017年，它的交易额为17.56亿千瓦时，营收为11.08亿（包括8.73亿补贴）。

2017年，金风科技还获得6.5亿风电场投资收益，比2016年增长11.6倍。

4）收入增长不足

2010年，金风科技的收入为176亿美元，同比增长64％，但远低于2015年。从2011年到2002年，收入持续低迷，直到2014年才恢复到2010年的水平。2015年，收入突破300亿，同比增长70％，然后是两年的低迷。

金风科技收入增长乏力与国内风电环境有关。经过一段时间的快速发展，中国的风电市场经历了装备制造业的产能过剩。 “三北”地区的风电装机容量增长过快但无法消除，风力放弃现象严重。 2011年，风电市场进入调整期。作为一家领先的公司，金风科技在复苏方面处于领先地位，2015年销售额创下新高。然而，市场供需失衡并未得到根本解决。 2016年和2017年，收入继续出现负增长。

值得称道的是，金风科技的主要模型已从1.5MV升级到2.0MV，但它不是2.5MV型号，不是3.0MV型号。

净利润在五年内增加了18倍

2017年，金风科技的收入为251亿美元，比2015年下降16.4％，比2012年高出122％，但2017年净利润比2012年高出1803％。

1）哪个业务的毛利率最高

自2012年以来，金风科技的毛利润稳步增长至70多亿元人民币。 2017年，毛利率达到30％，是2012年的两倍。

有趣的是，金风科技毛利率的急剧上升并非由于产品结构的变化。事实上，2017年1.5MV的毛利率比2.0MV车型高出1.4个百分点。

纵向观察，2017年1.5MV单位的毛利率几乎是2011年的两倍，而2015年开始规模的2.0MV单位的毛利率起点超过20％。这表明金风科技在2.0MV级别的技术和供应链管理正变得越来越成熟。 2.5MV和3.0MV的相关功能还有待观察，它们尚未反映在性能上。

金丰科技风电场开发的毛利率基本在60％以上。它不仅有出售电力补贴，而且转移风电场也可以获得投资收益。由于风电场开发收入占10％以上，对整体毛利率的贡献日益突出。

风电服务的毛利率仅为15％左右。它对人才，技术和服务有很高的需求。这是一个典型的“疲惫的工作”，但如上所述，“这笔硬钱赚了很多钱”。

总之，风电场服务的毛利率最高（2017年为66％），风电机组和部件的毛利贡献最大（2017年：49亿）。

2）成本过于严格

2017年，毛利率为30％，销售和管理（包括研发）费用占总收入的17.4％，净利润率仅为12.5％。

与运营费用相关的内容有两个基本原则，可归类为费用：

看看支出的“刚性”。例如，餐厅的租金，水电费，厨师服务人员以及购买食材的费用都是严格的。如果您的花费少于任何餐厅，则无法管理。这些费用应确认为费用。而将人们送到街上发送小广告以吸引业务的相关费用是“销售费用”。如果你可以花钱和管理，你必须评估投入产出比。这种锦上添花的是成本。

其次，看看支出是否可以与业务设计软件准确配对

，可以确认为成本，不能计入成本。例如，流水线工人的工资是成本，办公室主任的工资是行政费用。

金风科技的销售费用主要包括运输费，装卸费，员工补偿费，投标费等，这些费用与风力发电机的运输和安装直接相关。它与餐厅服务人员相同，可以区分哪个单位花费，这是成本和“刚性非常强。

但是，每个行业都有自己的做法。例如，门户网站网站将所有与内容相关的费用列为成本，而在线旅行网站（OTA）将获取酒店，机票，景点门票等信息的费用列为“产品费用”。

金风科技管理费的“刚性”也很强劲。 2017年管理费最大的支出是超过10亿的研发费用。

“刚性”成本意味着难以通过规模扩张来提高效率。

2016年和2017年，金风科技的净利润超过30亿美元，2017年的净利润达到12.5％。从上述分析可以看出，金风科技收益的改善是由于毛利率大幅增加而非规模扩张。该规模是2015年最大的，但今年的净利润为28.5亿，净利润率低于10％。

由于高成本刚性，金风科技的效率提升只能从提高毛利率开始，即使它增加了主营业务的毛利率，也开发了毛利率高的新业务。

风电产业处于十字路口

2010年，中国的风电装机容量为18.9GW。累计装机容量为44.73GW，超过美国排名世界第一。从那时起，中国每年的新风电装机容量占全球的高位，2015年高达48％。2017年，中国的风电装机容量为19.6GW，占全球总装机容量的37.3％。

截至2017年底，全球风电累计装机容量达到539.6GW，中国风电累计装机容量184GW，占全球总装机容量的34％。

2010年超过美国后，中国风电装机容量的年增长率稳步增长，从2012年的25％增长到2017年的34％。驱动因素有两个词：补贴。

中国各级政府可以控制的资金和“自由度”远远高于欧美政府。这是补贴的客观依据。 “曲线超车”具有不可抗拒的魔力，“领先”更令人兴奋的是喊“伟大！”这是补贴的主观动机。

作者在十年前的《南方日报》中写道：“金风科技99％的成本是从外部购买的部件，从刀片，变速箱，基座到封面，全部外包。随着国家鼓励新能源产业政策得到加强，更多和更多的玩家已进入风力发电领域。在不久的将来，将会出现这样的情况：数家完整的“制造工厂”到几家叶片厂，齿轮传动厂和汽车工厂排队下单.“

后来，中国的风力发电机厂确实超过了100家。由于资质不均，设备故障率仍然很高，甚至发生火灾和逆转等严重事故。由于盲目投资，风电很难在当地消散，跨区域运输不顺畅。个别地区“弃风”现象高达30％（注意：风是多风的，但不是风扇发电的汇海）。

政府最终被迫延长“有形手”，以降低风电投资。例如，内蒙古，黑龙江，吉林，宁夏，甘肃，新疆等地区被列为“红色警戒区”，新的风电项目获批并连接到电网，以缓解风电限电。

2017年7月28日，国家能源局发布《关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》，进一步强调风电开发质量;横向强调多能量互补性，纵向强调源网络与存储之间的相互作用;布局以资源为导向，以市场为导向的消费导向转型逐步向中东部地区和海域倾斜。

2017年11月8日，国家发展和改革委员会发布《关于全面深化价格机制改革的意见》，再次澄清了改善可再生能源价格机制的必要性。根据技术进步和市场供需情况，风电和光伏等新能源的上网电价将“回落”。到2020年，风电和燃煤发电将具有可比的上网电价，光伏上网电价将相当于电网销售价格。

风电是未来绿色能源的支柱之一，但整个行业仍处于“十字路口”，即使对金风等主要资本市场不太乐观。

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